First Eagle Small Cap 기회 펀드 2023년 2분기 해설

Terraxplorer

여전히 지속되는 인플레이션, 경기 침체 우려, 악화되는 수익 전망, 그리고 순간에 놓친 러시아의 쿠데타 시도 등 헤드라인을 장식하는 우려 ​​요인이 지속되고 있음에도 불구하고 주식 시장은 2분기에도 중력을 계속 무시했습니다.

지난 3개월 동안 처음 3개월 동안 확립된 시장 역학의 지속성을 보았습니다. 소규모 집단의 매우 크고 성장 지향적인 주식이 계속해서 가장 큰 이익을 차지했습니다. S&P 500 지수(SP500, SPX)는 해당 기간 동안 Russell 2000 지수를 8.7%에서 5.2%로 앞지르며 둘 사이의 상대적 가치 평가에서 이미 상당한 격차를 더 벌렸습니다.

투자자들이 생성 인공 지능(AI)이 제시하는 잠재적인 기회에 매료되면서 지난해 매도세 중 가장 큰 타격을 입었던 기술주의 반등은 2023년 상반기 주식 시장의 이야기였습니다. 실제로 특정 대형주 이름의 회복이 너무 인상적이어서 이제는 구식 FAANG 라벨을 대체할 새로운 명칭이 등장했습니다. "Magnificent Seven"은 여러 FAANG 졸업생(Alphabet, Amazon, Apple 및 Meta)과 기타 최근 AI 붐의 수혜자(Microsoft, Nvidia, Tesla)로 구성되며 현재 S&P 500 전체 시장의 약 30%를 차지합니다. 캡.1 새로운 충격 외에도, 투자자들을 경악하게 만드는 동일한 요인이 많이 남아 있기 때문에 해당 분기에 긍정적인 감정을 불러일으키는 구체적인 동인을 정확히 찾아내는 것은 어렵습니다. 2023년 초의 상승세는 적어도 부분적으로는 연준이 하이킹 주기가 거의 끝나가고 아마도 인하 위기에 처해 있다는 희망에 의해 주도된 것처럼 보였지만, 2분기 시장은 금리 인하 가능성이 있는 것으로 보이는 정책 금리와 경쟁해야 했습니다. 이전 예상보다 더 높고 늦게 정점에 도달합니다.

중앙은행은 6월 13~14일 회의 이후 연방기금 금리를 5~5.25%로 그대로 유지했지만, 이전 인상의 영향과 3월 은행 실패로 인한 잠재적 파급 효과를 평가할 시간이 더 필요하다는 점을 이유로 강력하게 메시지를 보냈습니다. 주기가 끝나지 않았다고 제안했습니다. 몇 주 후에 공개된 의사록에서는 분할된 위원회를 가리키고 있지만 Powell 의장은 "강력한 다수가...연말까지 금리를 두 번 이상 인상하는 것이 적절할 것으로 기대하고 있습니다"라고 밝혔습니다.2 실제로 연준의 새로운 점도표는 올해 금리가 5.6%로 최고치를 기록했다는 것을 보여줍니다. 추가 인상은 놀라운 일이 아닙니다. 에너지 및 식품 비용 하락으로 인해 헤드라인 인플레이션이 눈에 띄게 개선되었지만, 근원 인플레이션은 탄력적인 경제 활동과 여전히 견고한 노동 시장을 반영하여 경직된 상태를 유지하고 있습니다.삼

어려운 2023년 이후 올해 대형주 성장주의 회복은 인상적이었지만, 장기적인 추세는 상대적 성과에 대해 다른 이야기를 말해줍니다. 소형주는 주식 시장에서 특히 변동성이 크고 비효율적인 부문을 대표하며, 투자자들은 역사적으로 이러한 높은 위험에 대해 더 높은 수익으로 보상을 받아왔습니다. 특히 소형 가치주는 대형주 가치주와 성장주, 소형 성장주를 크게 앞지르는 등 장기적으로 인상적인 성과를 거두었습니다.4

역사적으로 평균 회귀는 금융 시장에 강력한 영향을 미쳤으며, 현재 가치 평가에 따르면 이러한 통계적 현상은 곧 일반 소형주에 순풍으로 작용할 수도 있습니다. 11.8배의 수익으로 Russell 2000 Index(RTY)는 장기 평균 약 16.4배보다 훨씬 낮은 가격에 거래되고 있습니다.5 과거에는 낮은 배수가 소형주 수익률의 발판이었습니다. 이 지수가 마지막으로 이렇게 저렴하게 거래된 때는 글로벌 금융 위기였으며 이후 3년 동안 연평균 30%의 수익률을 달성했습니다.6

이러한 경향이나 이를 이용하려는 우리의 노력에는 마법 같은 것이 없습니다. 역사적 변동성을 고려할 때 일반적으로 소규모 주식은 시장 정서의 변화에 ​​과민 반응하는 경향이 있습니다. 우리는 매력적인 펀더멘털에서 가격이 특히 벗어나는 개별 이름을 식별하기 위해 이 투자 세계를 부지런히 조사합니다. 때로는 시가총액 스펙트럼의 작은 쪽 끝의 성과, 특히 가치주 사이에서 새로운 매수 열정보다는 매도 압력의 완화에 더 가깝습니다. 이는 2분기에 우리가 목격한 역학의 일부일 수 있습니다. 소형주는 상승했지만 대형주 시장에 비해 크게 뒤처졌습니다. 그러나 제조업체가 새로운 자금을 확보하거나 레스토랑 체인이 제품의 품질을 향상시키는 등 개별 주식 수준에서 상황이 개선됨에 따라 특히 광범위한 거시적 환경이 우호적인 경우 지수 내 성과의 일부 분리가 나타나기 시작합니다.